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  1. 浙商證券-中國中鐵-601390-2022年三季報報告點評:Q1~3經營維穩,新簽高增/在手充裕,看好穩增長核心受益者增量成長空間-221029

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    日期:2022-10-29 19:29:03 研報出處:浙商證券
    股票名稱:中國中鐵 股票代碼:601390
    研報欄目:公司調研 匡培欽  (PDF) 4 頁 412 KB 分享者:381****58 推薦評級:增持
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    研究報告內容
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       Q1-3歸母凈利同比+11.5%,基建穩增/地產以價換量,現金流情況大幅改善

      22 Q1-3公司實現營收/歸母凈利8501/230億元,同比提升10.4%/11.5%,其中Q3單季度營收/歸母凈利2895/79億元,同比增加6.4%/4.5%,經營表現弱于H1。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】分業務板塊來看,Q1-3基建/地產/工業制造/勘察設計分別實現營收7340/342/181/128億元,同比+7.5%/+56.5%/-3.5%/+8.2%,基建主業收入平穩增長,房地產業務降價去化明顯。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)現金流方面:公司Q1-3經營現金流凈流出288億元,去年同期為流出498億元,經營現金流顯著改善,Q3單季度收現比約為125%,環比H1大幅提升30個pct,公司回款情況持續向好。

      整體毛利率受地產拖累同比微降,財務費用大幅下降,研發費用穩步提升

      毛利率方面:22Q1-3綜合毛利率9.04%,同降0.37pct,系地產開發業務拖累所致?;?地產/工業制造/勘察設計毛利率分別為7.85%/12.86%/20.08%/27.34%,其中地產毛利率同比大幅下降10.46pct。費用率方面,公司Q1-3期間費用率4.71%,同比下降0.20pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.49%/2.12%/1.86%/0.25%,同比-0.01%/-0.12%/+0.09%/-0.16%。Q1-3的財務費用總額同比下降33.69%,系利息收入大幅增多10.8億元所致;研發費用總額增加15.84%,系公司持續推進科研技術創新所致。

       Q3訂單高增78%,公路/市政業務受益城市建設需求高景氣同增125%/146%

      截止9月,公司全年累計新簽訂單1.98萬億元,其中Q3新簽7711億元,高增78%。截至9月末,公司在手未完訂單為5.53萬億元,較上年末+21.7%,公司未來收入業績保障充裕。按照業務板塊來看:1)基建板塊:新簽7175.6億元,同比高增100%,其中公路/市政因城市建設需求高景氣而收益,新簽達1027億元/5562億元,分別同增125%/146%,鐵路同降33%。2)非基建板塊:地產/設計/工業制造/其他同比+55%/-37%/-36%/-49%,其中地產業務銷售亮眼,對比上市房企整體銷售情況,央企房開業務市場認可度凸顯。

      涉房企業融資條件放松核心利好建筑央國企,有望增強公司市值動力

      10月20日,證監會相關人士表示,允許以下存在少量涉房業務但不以房地產為主業的企業在A股市場融資,公司2021年房地產業務占比約4.7%,符合要求。但結合國資委要求,公司PB低于1.0,當前條件下難以進行股權融資。我們認為,隨涉房企業融資放松,建筑央國企市值提升動力有望增強,低估值建筑企業市值回歸修復行情值得重視。

      基建固投數據連續五月提升;穩增長背景下基建需求仍旺,板塊β行情明顯

      1)基建固投1-9月同比+8.6%,連續五月增速提升,9月+10.5%,穩增長主抓手地位再次確立。同時Q4高溫影響消除,工程項目施工迎來旺季,板塊β行情明顯。2)堅持重大工程建設適度超前:9月26日,發改委表示將繼續用好中長期貸款、地方政府專項債、政策性開發性金融工具等,堅持適度超前推進重大工程建設。3)增量資金持續落地:據財聯社報道,近期監管部門已向地方預下達了2023年專項債提前批額度,要求項目申報規模按2023年提前批額度3倍把握。疊加此前國常會提出的5000億專項債、國開行和農發行基礎設施投資基金(政策性開發性金融工具)持續落地,基建增量資金有望持續高增。

      盈利預測及估值

      預計公司2022-2024年實現營業收入11989、13318、14711億元,同比增長11.70%、11.09%、10.46%,實現歸母凈利潤310.12、347.03、388.67億元,同比增長12.29%、11.90%、12.00%,對應EPS為1.25、1.40、1.57元?,F價對應PE為4.20、3.76、3.35倍。當前估值處于15年底部,考慮公司未來充沛成長動能,我們堅定看好公司價值回歸。橫向對比其他建筑央企,公司價值亦有所低估,維持“增持”評級。

      

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