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  1. 民生證券-山西汾酒-600809-2022年三季報點評:產品結構持續升級,全國化進程穩步推進-221029

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    日期:2022-10-29 16:29:26 研報出處:民生證券
    股票名稱:山西汾酒 股票代碼:600809
    研報欄目:公司調研 王言海,張玲玉  (PDF) 3 頁 595 KB 分享者:vm1****26 推薦評級:推薦
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    研究報告內容
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      事件:公司發布2022年三季報,2022年前三季度實現營收221.44億元,同比增長28.32%;歸母凈利潤71.08億元,同比增長45.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中22Q3營收68.10億元,同比增長32.54%;歸母凈利潤20.96億元,同比增長56.96%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2022年前三季度銷售商品提供勞務收到的現金224.76億元,同比增長19.33%。22Q3合同負債47.25億元,環比22Q2減少1.19億元,同比增長23.66%。

      22Q3青花延續高增長,“低端穩量、中端增量、高端放量、重點保量”策略成效明顯。疫情擾動背景下,公司產品結構仍保持較好增勢:分產品看,22Q3汾酒/杏花村/竹葉青系列收入分別為64.64/2.04/1.15億元,同比增速分別為36.62%/10.94/-42.32%,汾酒系列中,我們預計青花汾酒放量明顯,增速最快,拉動產品結構提升,巴拿馬金獎/老白汾等腰部產品增速與整體增速相仿,玻汾仍采取控量政策,百元玻汾陸續鋪市?!暗投朔€量、中端增量、高端放量、重點保量”策略成效明顯,我們看好汾酒中長期全國化和高端化的成長空間。

      省外增長提速,“1357+10”全國化戰略成果突出。公司對全國化戰略的堅持與資源的持續投入為未來業績成長打下了堅實基礎,省外板塊化市場與江、浙、滬、皖、粵等重點市場實現了較好突破,分地區看,22Q3省內營收同比增長34%,增長提速。省外營收同比增長31.5%,保持穩健擴張趨勢。公司持續推進“1357+10”全國化市場布局,聚焦“大基地市場”“華東市場”“華南市場”,持續推進青花汾酒的圈層營銷,逐步實現長江以南市場的穩步突破。截至22Q3末共有3729家經銷商,環比上半年凈增加81家,單個經銷商貢獻體量約為594萬元,環比上半年提升41%,同比18%。

      產品結構優化升級,毛利率持續提升。2022年前三季度,公司毛利率為76.52%,同比+1.16pcts;22Q3為77.91%,同比+1.72pcts,毛利率持續提高,主因以青花汾酒為代表的中高端產品收入增速快于整體,產品結構持續升級。22Q3銷售費用率16.39%,同比提升1.67pcts,主因中秋國慶期間,公司加大核心產品渠道費用投放;22Q3管理費用率4.61%,同比下降1.2pcts。22Q3凈利率30.77%,同比+4.79pcts,公司盈利能力顯著提高。公司前三季度銷售商品提供勞務收到的現金224.76億元,同比+19.33%,回款向好;合同負債47.25億元,環比22Q2減少1.19億元。

      投資建議:我們看好公司在“抓兩頭,帶中間”策略方向指引下,青花20的增長勢能和玻汾系列的深度全國化基礎,期待青花30復興版的圈層突破。預計公司2022~2024年營收分別為262.7/334.8/410.5億元,歸母凈利潤76.0/102.4/133.6億元,當前股價對應P/E分別為38/28/21X,維持“推薦”評級。

      風險提示:青花、玻汾動銷及價盤波動影響升級;疫情反復致回款不及預期。

      

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