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  1. 東吳證券-利元亨-688499-2022年三季報點評:業績符合預期,規模效應下看好盈利能力持續提升-221029

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    日期:2022-10-29 19:12:10 研報出處:東吳證券
    股票名稱:利元亨 股票代碼:688499
    研報欄目:公司調研 周爾雙  (PDF) 7 頁 572 KB 分享者:大57****47 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      事件:2022年10月27日晚公司發布第三季度報告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

      投資要點

      業績符合預期,規模效應下利潤增速高于收入增速:公司2022前三季度實現營收29.4億元,同比+77.1%;歸母凈利潤2.8億元,同比+80.7%;扣非歸母凈利潤2.7億元,同比+75.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)Q3單季營收11.9億元,同比+95.2%,環比+26.9%;歸母凈利潤1.1億元,同比+96.9%,環比+26.6%;扣非歸母凈利潤1.1億元,同比+106.2%,環比+42.2%。

      盈利能力保持穩定,規模增長稀釋費用率:2022前三季度公司毛利率為36%,同比-1.3pct,主要系下游客戶定制化程度較高、定價和毛利率存在差別;凈利率為9.7%,同比+0.2pct,主要受益于期間費用率下降、規模效應顯現,期間費用率為26.9%,同比-4.2pct,其中銷售費用率為5.0%,同比-0.3pct,管理費用率(含研發)為21.9%,同比-3.1pct,財務費用率為0.02%,同比-0.8pct。Q3單季公司毛利率為36.1%,同比+1.8pct,環比-0.1pct;凈利率為9.6%,同比+0.1pct,環比-0.02pct。

      在手訂單充足,合同負債&存貨高增:截至2022Q3末公司合同負債為19.5億元,同比+87%;存貨為28.1億元,同比+95%,表明公司在手訂單充足。2022前三季度公司經營活動現金流凈額為0.08億元,同比轉正,主要系訂單較多帶來較多合同預收款所致。

      規模效應顯現&海外訂單占比提升,公司盈利能力有望持續提升:(1)海外突破:公司在全球各地均有布局,已突破了海外頭部客戶,我們認為隨著海外訂單占比提高,盈利能力有望進一步提升,根據公司微信公眾號,利元亨德國收購老牌自動化公司Nowa Tepro,實現模組Pack線歐洲本土交付,國際化順利推進。(2)規模效應:規模效應下費用率持續下降利于盈利能力提升,根據公司2021年股權激勵方案,若營收和利潤兩個業績目標均恰好達成,則公司2022-2023年指剔除股份支付費用影響后的凈利率有望達12.6%/15.6%。

      拓展光伏、氫能領域,開啟平臺化布局:(1)光伏:擁有光伏組件自動化產線、無損劃片機、perc開槽設備等,積極開展技術創新,與光伏頭部企業建立合作關系。(2)氫能領域:推出氫燃料電池系統——核心部件的全工藝制造解決方案,在膜電極(MEA)制備、雙極板制造、電堆堆疊、發動機系統的組裝和檢測等多個關鍵工藝布局。

      盈利預測與投資評級:考慮到長三角反復的疫情可能影響客戶端的整體驗收節奏,我們下調公司2022-2024年的歸母凈利潤為4.7(前值5.0,下調6%)/7.2(前值8.2,下調12%)/12.2(前值13.5,下調10%)億元,對應當前股價PE為37/24/14倍,維持“買入”評級。

      風險提示:競爭格局惡化,下游擴產不及預期。

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