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  1. 安信證券-基于安信策略景氣投資短周期三因素評估框架:景氣投資失效了么?-221028

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    日期:2022-10-28 20:29:21 研報出處:安信證券
    研報欄目:投資策略 林榮雄  (PDF) 46 頁 7,827 KB 分享者:Mel****29
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    研究報告內容
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      面對這份基金三季報,我們花費了較長時間對機構投資者的最新倉位和重倉股配置進行深入觀察。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在這次梳理的過程中,確實能夠感知到當前機構投資者在投資理念、邏輯和觀點上的激烈交鋒,尤其在當前市場整體環境并不清晰的背景下,Q3機構投資者明顯減持了鋰電板塊,對于高景氣成長賽道股配置思路上產生明顯分歧,使得我們對景氣投資是否出現階段性失效開始展開深度思考。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)事實上,在今年上半年最艱難的時候,機構在新能源(車)的倉位還是環比上升的。顯然,當前機構對于高景氣品種的爭議在加大,也印證了景氣投資在三季度并未形成持續的共識。在這個過程中,我們意識到景氣投資一方面存在對于景氣波動預測的核心痛點問題(也就是憑什么能知道今年哪些領域業績增速一定會高?),但更重要的是景氣投資會存在短周期階段性失效的問題。換言之,雖然說從年度角度上看,景氣與收益是正相關的。但從年內的視角來看,確實會存在幾個月失效的時候。

      因此,如何評估景氣投資短周期是否有效這個問題?在這里,我們鄭重推出安信策略——A股景氣投資有效性指數來衡量投資收益率與基本面(增速)的動態關系。進一步,結合安信策略特色研究指標(A股估值分化指數、A股景氣波動性指數),我們構建出景氣投資有效性評估框架,即安信策略——A股景氣波動性指數、A股景氣投資有效性指數、A股估值分化指數三者之間內生性的框架,進而對短周期景氣投資有效性做出跟蹤評估。

      總結而言,三者存在于景氣投資失效過程依次見頂回落的關系。具體而言:

      1、A股景氣波動性指數是景氣投資有效性的領先信號,當A股景氣波動性指數出現上行,說明市場對于高景氣方向的認知開始出現波動。這時候,市場就要開始關注景氣投資的有效性。

      2、當A股景氣波動性指數上升后,市場對景氣評估出現“爭議”或者“迷?!?,景氣投資有效性指數隨后出現見頂回落。這時候,市場就要開始警惕景氣投資的有效性,隨時做出調整準備。

      3、當景氣投資有效性指數見頂回落后,此時如果A股估值分化指數隨之見頂回落,那么可以作為景氣投資有效性持續下降的確認信號。這時候,市場就會逐漸意識到景氣投資已經階段性失效。

      此外,對于投資邏輯層面,我們鮮明提出:從滲透率走向替代率。在新起點,新篇章開啟后,一場關于國產替代的沸騰大潮與價值重塑正在拉開大幕。事實上,在現在這個特定窗口期階段,可以明顯感知到圍繞著替代率對產業層面的定價越發突出。對于替代率投資的三個核心要點:國產替代空間巨大(當前替代率不能太高)+國產替代進程確定(替代可行性較高,替代斜率高)+業績較為確定性釋放(未來2-3年盈利增速要高)。需要明確的意識到:雖然替代率和滲透率對應的都是成長投資,但是替代率不是滲透率,雖然滲透率的投資應用價值最大,本質上是需求側視角下(訂單爆發、成本優勢、范圍經濟)以產業周期為內核的高勝率強趨勢投資。需要承認的是替代率研究含義上比滲透率要深刻得多,強調的是企業家精神、內部組織的演化能力與價值創造,替代率的本質是在供給側因素(環境、技術、組織)視角下以產業全球競爭力為內核的高賠率價值投資。當前側重于關注與高景氣戰略新興制造業相關的領域,如測量、檢測儀器、資質鑒定服務、工業軟件和操作系統、科研儀器、高值醫療耗材與高端超聲裝備、大功率軸承、數控機床等。

      風險提示:疫情超預期,國內經濟增長不及預期、海外經濟深度衰退

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