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  1. 招商銀行-快評號外第481期:2022年三季度經濟及進出口數據點評,政策托舉,經濟改善-221025

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    日期:2022-10-28 15:47:36 研報出處:招商銀行
    研報欄目:宏觀經濟 譚卓,王欣恬,劉陽  (PDF) 10 頁 1,350 KB 分享者:wum****hi
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    研究報告內容
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      一、總體:經濟修復,動能分化

      三季度經濟繼續修復,GDP同比增長3.9%,較二季度上行3.5pct;季調后環比3.9%,較二季度回升6.6pct,帶動前三季度GDP累計同比增速回升至3.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】從三大產業來看,第二產業GDP增速上行4.3pct至5.3%,高于整體增速,第三產業回升3.6pct至3.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)從需求端看,外需持續回落,內需修復仍受疫情擾動,且結構延續分化。

      9月經濟繼續不均衡修復。在供給端,工業生產修復加速,但服務業修復放緩,失業率邊際上升;在需求端,基建和制造業投資邊際上行,成為經濟修復的主要拉動,但出口和消費增速下滑,房地產投資延續大幅收縮。規模以上工業增加值當月同比6.3%;出口金額當月同比5.7%,進口金額當月同比0.3%,貿易順差847.4億美元,較上月擴張53.9億美元;社會消費品零售總額當月同比2.5%;城鎮固定資產投資額累計同比5.9%,其中制造業投資累計同比10.1%,全口徑基建投資累計同比11.2%,房地產投資累計同比-8.0%。

      二、供給:工業修復加速,服務業修復放緩

      三季度工業生產明顯修復,工業增加值同比增長4.8%,較二季度大幅上升4.1pct,但仍低于一季度1.7pct。三季度前兩個月,受到多方面因素壓制,工業企業生產動能不足。一是7-8月是傳統生產淡季,二是局部地區疫情反彈,三是極端高溫天氣下限電限產,四是疲弱預期下需求不足。在此背景下,增量政策工具加碼落地,疊加工業企業生產端限制基本消退以及去年基數走低,9月工業增加值同比增速上升2.1pct至6.3%,為年內次高水平。

      分三大門類看,上游采礦業和中游制造業工業增加值當月同比增速上行,分別上升1.9pct和3.3pct至7.2%和6.4%;由于高溫消退,居民和企業用電用水需求減弱,下游電熱燃水生產供應業當月同比增速下降10.7pct至2.9%。

      分行業看,高技術產業生產明顯提速,增速上升4.7pct至9.3%,汽車制造業工業增加值同比增速回落6.8pct至23.7%,生產邊際放緩,但表現依舊亮眼?;ず弯撹F行業在基建加快動工及房地產“保交樓”帶動下,增速分別大幅上升8.3pct和11.9pct至12.1%和10.6%。

      服務業修復邊際放緩,9月服務業生產指數同比增速下降0.5pct至1.3%,累計同比增速上升0.1pct至0.1%。受疫情影響,零售、道路和航空運輸、住宿、餐飲等行業景氣度有所回落。

      前瞻地看,受益于增量政策工具落地,以及工業企業利潤結構改善,工業和服務業生產有望繼續修復上行,但增長動能仍受弱需求制s約。

      三、居民就業與收入:就業壓力邊際上升

      三季度平均失業率隨經濟修復回落0.4pct至5.4%,但9月疫情散發對服務業形成沖擊,失業率邊際上升。城鎮調查失業率上升0.2pct至5.5%,高于歷史同期水平,其中,在就業人口中占比近9成的25-59歲人口失業率逆季節性大幅上升0.4pct至4.7%。從行業看,失業率上行或主要受服務業拖累;從重點群體看,農民工就業壓力有所上升,外來農業戶籍人口調查失業率上升0.5pct至5.5%;16-24歲青年失業率雖邊際下行0.8pct至17.9%,但仍處于高位。前瞻地看,若服務業逐步修復,就業主體人群、尤其是農民工就業形勢有望明顯改善,但“穩就業”政策仍需持續發力。

      居民收入增長邊際改善但仍然承壓。前三季度全國居民人均可支配收入27,650元,實際累計同比增長3.2%,速較上半年小幅回升0.2pct,較今年一季度5.1%的水平仍存在一定差距。

      四、進出口:出口增速下臺階,順差衰退式擴張

      三季度進、出口增速均進一步下臺階。以美元計,出口金額同比增速較二季度下行2.4pct至10.1%,進口金額同比增速低位下行0.7pct至0.9%。前三季度進口增速下行幅度超過出口,帶動貿易順差衰退式擴張至6,451.5億美元,較去年同比增長51.6%,進出口總金額累計同比僅增長8.7%。

      9月出口景氣延續下行,同比增速下降1.4pct至5.7%。受基數抬升和外需趨弱共同影響。對美國、歐盟、日本三大發達經濟體出口增速均進一步下行,其中對美出口降幅擴大7.8pct至-11.6%。不過,對東盟出口保持29.5%的高速增長,在總出口中所占份額達16.2%,超越美歐升至首位。從商品來看,前期高增長的原材料類商品增速有所回落,手機、汽車出口增速高位上行,形成結構性亮點,其中,汽車及其零配件對出口增長的拉動由上個月的1.1pct上升至1.3pct。從量價來看,6-8月人民幣計價的出口增長主要由漲價支撐,價格增速平均達14.2%,8月出口數量已陷入收縮,9月出口實際值增長或不及金額增速。

      9月進口同比增長0.3%,與上月持平,反映內需持續低迷。大宗商品價格增速有所回落但仍處高位,進口價格增長或仍為進口金額增長的主要貢獻,進口數量自今年2月起已持續處于同比收縮區間。

      9月貿易順差847.4億美元,環比擴張53.9億美元。前瞻地看,外需回落疊加出口漲價影響,出口增速或持續承壓下行,進口增速有望隨內需緩慢修復邊際改善,衰退式順差或將有所收斂。

      五、固定資產投資:準財政托舉,基建和制造業投資高增長

      9月全國城鎮固定資產投資同比增速小幅上行0.1pct至6.7%,帶動前三季度累計同比增速較1-8月加快0.1pct至5.9%;季調環比增長0.53%,動能大幅改善,較疫前同期也處于較高水平。其中,房地產投資持續收縮,基建投資增速高位上行,制造業投資保持較高增速。

     ?。?)房地產:銷售跌幅收窄,投資持續收縮

      9月需求端新一輪利好政策帶動商品房銷售同比降幅收窄。全國商品房銷售面積同比-16.2%,銷售金額同比-14.2%,降幅分別較上月收窄6.4pct和5.7pct;環比增速分別為39.3%、33.7%;平均單價同比較上月下降1.1pct至2.3%。

      房地產投資同比下降12.1%,降幅較8月收窄1.7pct,拖累1-9月累計同比增速進一步下滑0.6pct至-8.0%。從房地產投資的兩個主要組成部分來看,一是建安投資收縮未見明顯改善。房地產新開工和施工面積同比降幅分別小幅收窄1.3pct、4.6pct至-44.4%、-43.2%;各地“保交樓”穩步推進,竣工面積同比降幅小幅擴大3.5pct至-6.0%,仍好于今年5-7月平均-36%的水平。二是土地購置費或收縮加劇。土地購置面積和土地成交價款同比降幅分別擴大8.4pct、14.4pct至-65.0%和-55.4%,其中土地購置面積創下今年以來最大單月降幅。百城土地成交溢價率為3.3%,仍處較低水平。

      房企到位資金降幅收窄0.5pct至-21.3%。一方面,商品房銷售邊際改善帶動住戶端資金來源改善,定金及預收款、個人按揭貸款同比降幅分別較8月收窄7.3pct、0.1pct至-18.7%、-18.2%;另一方面,房企融資壓力加劇,國內貸款和自籌資金同比降幅較8月分別擴大7.8pct、7.1pct至-25.4%、-25.5%。

      前瞻地看,隨著中央和地方政策密集出臺,需求或緩慢修復,短期內或帶動存量項目銷售,但由于房企開工、施工以及土地成交市場持續低迷,房地產投資仍將承壓。

     ?。?)基建:增速新高,動工加快

      基建投資繼續提速,發力拉動經濟修復。前三季度全口徑基建投資累計同比增長11.2%,較1-8月上升0.8pct,連續四個月增速提升。9月當月同比增速上升0.9pct至16.3%,連續兩個月刷新年內紀錄。從結構上看,電熱燃水業及水環公共業高速增長,前三季度累計增速均達兩位數,分別為17.8%和12.8%,交運倉郵業累計增速提升1.1pct至6.0%。

      接續性政策工具加強發力是基建投資高增長的主要原因。8月24日,國常會再次加量政策性開發性金融工具額度3,000億元,支持范圍進一步擴大。共計6,000億元的金融工具迅速完成投放,并有效帶動社會配套融資,預估可帶來增量資金合計2.1萬億?;椖考铀賱庸?,形成實物工作量,帶動基建央企訂單顯著增長。據基建通大數據統計,9月有超1.5萬億元基建項目密集開工;高頻數據顯示,9月瀝青裝置和水泥磨機開工率回暖,螺紋鋼產量提升,庫存下降。

      前瞻地看,基建投資有望維持高速增長。在資金端,一方面5,000多億地方專項債限額將在10月份集中發行,另一方面年內大概率提前下達部分明年新增專項債限額,此外,政策性開發性金融工具有進一步加碼的可能。在項目端,各地項目儲備較為充足,施工進度有望加快。9月底國常會部署加快農業農村基礎設施在建項目建設,開工新項目,年內完成投資3,000億以上。但財政收支壓力或對四季度基建投資形成一定拖累。

     ?。?)制造業:增速提升,景氣上升

      制造業投資維持高增長,前三季度累計同比增速10.1%,較1-8月小幅上升0.1pct,9月當月增速小幅上升0.1pct至10.7%。高技術制造業和中游裝備制造業維持高速增長。高技術制造業投資累計同比增速上升0.4pct至23.4%,較制造業整體增速高出13.3pct,是制造業投資高增的重要支撐?;椖考涌靹庸ぜ捌嚠a銷提速帶動相關制造行業需求回暖,其中汽車制造業投資維持高增,累計同比增速小幅下降0.2pct至12.7%,電氣機械制造業投資增速上升1.1pct至39.5%。

      制造業投資維持高增受到政策有力托舉。一方面,今年實施的組合式的稅費支持政策,有效地改善了制造業企業現金流,緩解企業經營壓力。另一方面,對制造業設備更新、技術升級的信貸支持力度加大。前瞻地看,促消費促生產的宏觀政策將持續發力,基建項目動工有望進一步加快,制造業產業升級及補鏈強鏈持續,制造業投資年內有望維持高速增長,但受外需走弱、房地產收縮、工業企業利潤承壓等影響,增速或邊際回落。

      六、消費:增速偏弱

      三季度消費恢復向好,當季同比增速較二季度回升8.1pct至3.5%,前三季度累計同比增速邊際上行0.2pct至0.7%,但修復動能總體仍弱。疫情沖擊、居民收入增長承壓疊加去年基數抬升,9月社會消費品零售總額同比增速回落2.9pct至2.5%,季調環比增長0.43%,較疫情前季節性水平偏弱。

      從單位規???,9月限額以上單位社零同比增速回落4.6pct至8.4%,仍遠高于整體水平,小微企業零售總額增速或陷入收縮。按消費類型看,商品消費同比增速回落2.1pct至3.0%,而餐飲零售增速由正轉負,同比增速下行10.1pct至-1.7%。對限額以上商品零售分類別來看,必選消費品增速保持穩定,可選消費品增速大部分下滑。其中,金銀珠寶增速繼續下行,服裝鞋帽陷入收縮,地產相關的消費品持續低迷,其中家用電器增速下滑38.4pct至-30.0%。新經濟相關產品消費表現亮眼,汽車、通訊器材、文化辦公用品零售額均保持高增長,部分受促銷費政策帶動。按消費場景看,線上消費好于線下,商品和服務零售額增速小幅回落0.5pct至8.9%,仍處較高水平。

      前瞻地看,進入冬季疫情或有所上升,對線下消費持續形成壓制,疊加居民預期疲弱,年內消費或將延續弱勢復蘇。未來“雙十一”等促銷活動或帶動消費環比回升,新經濟和促消費政策支持下,消費仍存在結構性亮點。

      七、前瞻:從政策托舉到內生增長

      在疫情持續擾動和預期轉弱的影響下,三季度經濟持續修復并呈現結構分化的格局。在需求端,基建和制造業投資在政策支撐下保持高速增長,對經濟修復形成托舉;但出口高位下行,房地產投資持續收縮,消費弱勢修復,對增長形成拖累。

      前瞻地看,四季度在“穩增長”政策支持下,修復動能將邊際增強,GDP有望增長5%,對應全年增速3.6%。2023年隨著疫情影響減弱,疊加低基數效應,經濟增速將迎來反彈。

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